261亿！维达国际易主，金鹰集团强势进军亚洲生活用纸行业

　　3月11日晚间，维达国际发布公告，于2024年3月11日(星期一)下午4时30分，已接获Essity GH就其全部约6.21亿股股份发出的要约有效接纳，占公司于本公告日期已发行股本约 51.59%。因此，要约的条件已获达成。这意味着，新加坡金鹰集团旗下亚太资源集团，以每股23.5港元的价格收购维达国际，要约收购中所列举的先决性条款已经全部达成，要约已经宣布为无条件。至此，宣告维达国际正式进入“金鹰”时代。

　　根据公告显示，本次收购总价值261.026 亿港元，约为 33.42 亿美元。该笔交易为目前最大的中国纸品行业股权交易，亦可能成为今年亚太地区最大金额的快消行业并购案例。

　　近两年，受纸浆等原材料价格影响，维达国际虽然仍保持纸品行业第一阵营，但净利润并不理想，此时大手笔的新加坡金鹰集团，其下一步动作也被业内瞩目。业内人士认为，在金鹰集团的助力下，维达集团有望加速扩张，中国生活用纸四大家族——恒安集团(心相印)、维达纸业(维达)、金红叶纸业(清风)、中顺洁柔(洁柔)一直保持的激烈竞争格局或因此改变。

　　亚太资源集团是全球最大纸浆及纸制品生产商之一，背靠爱国侨领陈江及其创办的新加坡金鹰集团，后者在纸浆和造纸、纤维素纤维、特种纤维素布局颇多，是全球知名的上游企业。

　　随着这起中国生活用纸行业已知的最大股权交易落定，作为纸业下游的维达集团，也将与上游的亚太资源集团产业链协同，增强其亚太纸业市场的竞争力。

　　作为生活用纸行业乃至消费品行业备受关注的交易之一，维达国际易主历时接近一年的时间。

　　2023年4月，维达国际的控股股东、瑞典个人护理制造商爱适瑞(Essity)对外公告，为减低消费类纸巾业务占比，启动策略检视，可能出售其维达持股及欧洲私人品牌的消费性纸巾业务。

　　Essity与维达国际的合作由来已久，早在2007年维达国际上市前，Essity的母公司爱生雅入股维达国际，此后，爱生雅先后多次增持，最终在2013年成为维达国际的控股股东，持股占比51.59%。

　　维达国际作为中国四大头部生活用纸企业之一，在市场份额、品牌知名度等方面处于领先，根据凯度消费者指数数据显示，维达品牌2015年到2023连续9年在中国内地生活用纸市场的市占率第一。尽管过去几年净利润承压，但仍是资本市场生活用纸板块的优质标的。不过，受制于原材料上涨及竞争等多方面因素，近三年维达国际的净利润遭受了一定的波动，如何打通上下游产业链、增强其产业链上的话语权，亦是维达国际近两年面临的新课题。

　　直至12月15日，维达国际发布公告称，要约人Isola Castle Ltd提出以每股23.50港元的价格收购维达国际全部股份。股权交易完成后，Isola Castle Ltd将持有维达约72.62%的股份，而Essity将不再持有维达的任何股份。

　　公开资料显示，Isola Castle Ltd的母公司是亚太资源集团，亚太资源集团(简称APRIAL)，是全球领先的林浆纸一体化制造商，年生产能力为纸浆280万吨、纸115万吨。亚太资源集团的森林保护和森林再恢复面积超过36万公顷，其中包括15万公顷泥炭地森林。亚太资源集团与全球最大的纤维素生产商赛得利Sateri、亚洲第一家林浆纸一体化生产商APR同为新加坡金鹰集团旗下公司。

　　结合香港联交所此前的权益披露的文件，亚太资源集团及其一致行动人合计持有维达国际约80.32%股份。若亚太资源集团此后四个月内已收购不少于90%要约股份，则亚太资源集团将强制收购剩余股份。完成强制性收购后，维达国际将成为其之全资附属公司，并将申请撤销联交所上市地位。

　　打通纸业上下游全产业链

　　生活用纸企业和资源型集团的紧密合作，显示了这项巨额交易背后双方的战略意图。

　　作为国际性大宗原材料，生活用纸主要原材料纸浆的价格受全球经济周期的影响明显。回顾维达国际历年的发展路径，可以看出其为应对原材料的周期性波动以及在同质化竞争中突围，通过创新投入及产品组合的优化，加强品牌建设在高端化发展上做了颇多努力。

　　但受行业整体环境影响，近年来国内多家生活用纸龙头企业的经营利润持续下行，维达国际也不例外，在净利润层面，2020年-2023年净利润增速分别是 64.7%，-12.59%，-56.91%，-64.16%。造纸行业利润与上游的纸浆价格涨跌不无关系。

　　从全球范围来看，中国的生活用纸行业在纸浆成本上并不占优，纸浆供应对外依存度比较高。在国际纸浆价格上行周期，国内纸业公司普遍经营承压。公开资料显示，自2020年11月以来，纸浆的价格持续上涨，2023年纸浆价格的高位出现在年初，针叶浆890美元/吨，阔叶浆760美元/吨，截至2023年底有所回落，针叶浆760美元/吨，阔叶浆640美元/吨。

　　迎来这家新加坡这家全球运营的资源型制造集团作为新主，将有利于维达国际控制成本，增强产业链上下游话语权。

　　资本为何钟爱中国纸巾市场？

　　对中国市场前景的认可，也是金鹰集团甘愿大手笔收购维达集团的重要原因。

　　新加坡金鹰集团创始人、主席陈江和多次在不同场合表示，坚定看好中国市场和发展前景，看好中国市场生活用纸的发展潜力，将持续扩大在华投资。2023年10月，陈江和在接受全球森林产品行业信息提供商Fastmarkets RISI的采访时表示：

　　我们始终看好中国经济，中国经济展现了充分的韧性，长期向好基本面不变。

　　公开数据显示，中国人均生活用纸年消费量约为9.5公斤，而成熟市场是20公斤，这意味着中国市场未来增长潜力巨大。随着中等收入人群的扩大和生活水平的提高，陈江和预计中国生活用纸市场将在未来10年翻倍。

　　目前金鹰集团已在中国投产了11台纸机。预计到2026年，待现有扩产项目完工后，金鹰集团在中国工厂(新会、日照、九江)的生活用纸总产能将会翻倍。

　　除产能设备升级外，金鹰集团亦迫切需要一个中国品牌作为进入市场的抓手，而这次收购维达，将进一步向市场释放了加码中国高端卫生用纸赛道的积极信号。

　　不过，业内人士担忧，此次收购是否会改变中国生活用纸竞争格局？在中国，生活用纸四大家族——恒安集团(心相印)、维达纸业(维达)、金红叶纸业(清风)、中顺洁柔(洁柔)一直保持着激烈的市场竞争格局。

　　经过多年的发展与竞争后，作为国内纸业巨头的四大家族，在产品策略和创新方面各有特色。恒安集团和维达纸业注重产品的多元化和差异化，不断推出新品以满足消费者的多样化需求。中顺洁柔则注重产品的设计和质感，以时尚、年轻化的形象吸引年轻消费者。

　　业内有观点认为，此次陈江和收购维达国际，很可能会改变这一竞争格局，推动生活用纸行业进一步整合。不过，也有业内人士认为，经过多年发展，中国生活用纸市场格局目前已经非常稳固，维达集团的易主对整个市场格局影响不会很大，可预见的是，随着中国生活用纸市场越来越受企业家和投资者青睐，更多的资本或企业进入将给行业带来新的活力和机遇。

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